百货行业深度：重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售2023年08月07日商贸零售行业深度报告证券分析师吴劲草百货行业深度：重估时点或已至，多种国企执业证书：S0600520090006改革路线持续催化wujc@dwzq.com.cn增持（维持）证券分析师阳靖[[投TTaa资bbll要ee__点TSaugm]mary]执业证书：S0600523020005◼百货行业发展已进入成熟期，未来经营重点在于提质增效：2013-2022yangjing@dwzq.com.cn年，我国百货行业规模稳定在1万亿元左右，未来行业发展重心在于降本提质，而非追求经营规模的扩张。我们认为未来线下商业发展趋势是行业走势中高端零售和服务业态消费，存量百货项目通过提升商品级次和服务类业态占比，仍有较大的改善空间。商贸零售沪深300◼百货企业商业物业资产存在重估区间，关注国企改革催化：百货企业常12%12/6/20224/5/20238/3/2023常在城市核心地段拥有大量自有物业资产。据我们测算，百联股份、王9%府井、银座股份、武商集团等企业自有物业重置价值大约为上市公司市6%值+有息负债的1.5~2倍，存在价值重估区间。而这些企业的P/E估值3%相比其他消费资产并不低，反映这些资产的运营及盈利仍有提升空间。0%未来百货价值重估的路径在于：①国企改革改善经营效率提升利润，②-3%通过并购、发行公募REITs等方式盘活资产实现重估。-6%-9%◼我们认为“国企改革”是实现百货企业价值重估的重要催化，可分为五大路径：-12%-15%◼1）混改+引入战投：通过引入战略投资者，混改可借助优秀民企力量优-18%化百货国企的决策机制，同时引入先进的管理经验。重庆百货2016年完成混改之后，2016~2022年公司人均创利增长了218%。未来关注银8/8/2022座股份...