建筑工程行业：央国企改革专题研究-改革推进，价值重估

行业研究深度报告建筑工程行业改革推进，价值重估国家/地区看好（维持）行业——央国企改革专题研究报告发布日期中国建筑工程行业2024年03月12日核心观点冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003⚫央国企改革持续推进，相关企业估值中枢有望上移。当前央国企改革已进入全面深化期，国资委考核指标体系形成了“一利五率”的框架，更加注重经营质量。建筑央国企估值水平普遍较低。压制因素包括：长期成长性、企业资产质量、以及分红率等财务指标有待改善。随着改革深化，企业经营质量、成长预期均有望改善，因而投资价值有望获得持续提升，并推动估值中枢的上移。⚫ROE提升将有望推动PB回升。参照永续股利增长模型，PB=分红率×ROE/(股权回报率-永续增长率)，其他因素不变的情况下，ROE的提升将对PB产生直接的拉动效果。ROE即是“一利五率”的组成，根据杜邦分析模型，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。建筑央企负债率受控，提升ROE的抓手即净利率和周转率。1）优化订单质量+降本增效+拓展新业务，净利率提升可期。2）减少投资类项目规模+持续压减“两金”，总资产周转率仍将提升。⚫并购重组&探寻成长新动能，带来净资产和PB的双重利好。同样根据永续股利增长模型，市场认为建筑行业需求长期面临压力、未来成长性弱，永续增长率并不乐观，也是导致建筑企业估值偏低的重要原因。我们认为未来建筑央国企将会加大并购重组力度，并积极打造新的业务增长极，打开长期的成长空间。并购重组包括集团内部的资源整合、外部的收购重组，助力企业竞争力提升以及获取新的增长点。部分企业结合自身特点和优势，...