金蝶国际(00268.HK)云转型持续推进，收入质量进一步提升-240816-广发证券-10页(1)

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/10[Table_Page]中报点评|软件与服务证券研究报告Table_Title]【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK）云转型持续推进，收入质量进一步提升[Table_Summary]核心观点：⚫公司披露24年中报。2024H1公司实现营收28.7亿元（人民币，下同），同比增长11.9%，实现归母净利-2.2亿元，上年同期为-2.8亿元。⚫云转型持续推进，期间费用率继续下行。24H1传统软件业务营收同比下降8.8%，云业务收入同比增长17.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%。24H1研发费用率/销售费用率同比-0.9pct/-1.9pct，随着云转型逐步进入收获期，销售费用率、研发费用率的持续明显下降是应有的特征，也是验证云转型是否成功的标识之一。⚫续费率维持在高位，收入质量进一步提升。主要云产品续费率维持在高位(苍穹/星瀚为97%，星空为95%)，星辰续费率约92%，与2023年基本处于同一水平(苍穹/星瀚为105%，星空为97%，星辰为91%)，略有波动。较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，反映公司云服务的综合竞争力。较高的续费率也奠定了未来公司费用率，尤其是销售费用率，持续下降的基础。此外，尽管当下宏观经济承压，但云服务收入仍同比增长17.2%，在总收入中占比到达83.2%，ARR同比增长24.2%，相关云服务指标均表明公司收入质量实现进一步提升。⚫盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年主营业务收入分别为65.06亿元、75.39亿元、88.81亿元。参考可比公司估值，我们给予金蝶2024年6倍PS估值倍数，对应每股合理价值约11.88港币/股（参考汇率1港元=0.91626人民币），维持“买入”评级。⚫风险提示。经济环境导致下游...