请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]债市的十字路口[Table_Title2][Table_Summary]8月19-23日，税期及政府债净发行的双重压力过后，长端利率小幅下台阶。10年国债活跃券（240011）下行至2.15%（-3bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.34%（-4bp）。►现券交易活跃度急剧下滑8月19日起，债市成交开始出现较为明显的降温迹象，10年国债、国开活跃券的单日成交笔数较8月初的500笔+、1500笔+明显下滑至387、840笔。在周内后续的四个交易日当中，利率债成交暂未出现回升迹象。8月24日上午，监管针对现券交易降温的问题进行了二次喊话，周一利率债成交能否呈现修复态势，对后续的债市影响较大。►债市当前可能存在的三个“症结”一是流动性的恢复进程存在反复，导致市场情绪较为脆弱；二是本轮债券持续了将近9个月，多数机构浮盈较重，一旦市场出现调整，止盈情绪容易驱动拥挤的同向卖出交易；三是当前信用利差处于极低点位，信用债性价比偏低，叠加个券流动性基本处于“枯竭”状态，容易催生高估值成交。如果最终信用债市场一直处于无流动性的“阴跌”状态，情绪面的变化或成为引发债市大幅波动的导火索。►央行续作，三种应对月末的MLF续作以及8月首次跨月OMO投放可能成为近期债市的破局点，央行投放的呵护程度决定着债市情绪能否扭转。我们可以关注以下三种可能性：第一，通过降准及大额逆回购释放大额便宜资金。在此情形下，银行端的融出顾虑可能有效缓解，同时资金成本大概率顺利“下台阶”，缓解当前DR001倒挂7天OMO利率的极端现象。降准落地也是进场的信号。第二，MLF超量续作，逆回购资金动态补足剩余缺口。...
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