本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年8月25日信用债缩量调整债券策略报告一波未平一波又起。负债端不稳的余悸未消，资金偏紧与存单提价意外到来，同时间，信用债从持续“阴跌”演化成“莫名调整”，甚至与利率债收益向下的走势背离。从近一周折价成交力度来看，信用债久期越长，越容易出现高估值成交。此外，与年内前三次债市调整阶段相比，若用GVN达成交易的比例来刻画急售（或者减持）力度，同样指向带久期资产面临的压力。而往往作为传统底仓的3年至7年城投债，GVN成交占比反而攀升至36%，创下这几轮调整以来的高点，这一现象背后不得不让人联想，是否部分账户的底仓资产已然被伤及，才有此减持。四个顾虑发酵，正强化信用债跌势。一旦脱离经验事实的理解范畴，加之债市被高波动率笼罩，投资端的顾虑发酵会强化下跌的自我实现，以下四个方面值得关注：其一，刚从利率债切换到信用债，马上面临跌幅加剧，买进去晚的账户，没有浮盈可以扛，来回切换会加剧信用债抛压。其二，信用债交易难度升级，驱动提前变现意愿。本轮“阴跌”行情期间，信用债流动性出现较为显著的分层，5年内信用债成交笔数虽有波动，但整体稳定，而5年以上的信用债的流动性瑕疵随即暴露。信用债的流动性问题尽管与跌势有关，不可忽视的却是来自利率债的联动。以国债为例，8月中旬以来，其成交总规模下滑之外，综合换手率降至阶段低点。债市流动性最好的资产都在缩量，经常被诟病流动性瑕疵的信用债难以幸免。信用债周度换手率已不足2%。过程中，超长信用债碍于久期过长，流动性瑕疵自然暴露会更快。其三，这次调整时长...
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