颜慧菁（食品饮料行业首席分析师）SAC号码：S0850520020001联系人：苗欣2024年08月26日《改革进行时，空间仍广阔》——燕京啤酒深度报告证券研究报告（优于大市，维持）行业分析：板块估值处于相对较低位臵，业绩角度看景气度未见显著下行，行业或具备一定配臵价值。•估值低位：1）2022年至今啤酒股价先起后落，当前估值分别为过去3年/5年/10年的0.9/0.4/0.2百分位，处于历史较低位臵；2）对比其他食饮板块，啤酒估值分位数亦处于较低位臵对比市场大盘，当前啤酒指数总市值占全A市值的0.19%左右，显著低于过去5年平均水平0.26%。•景气延续：2023/1Q24，啤酒业绩维持15%+的稳健成长，其核心驱动力在于高端化和降本增效带来的盈利提升。高端化方面，23年至今国内啤酒高端化受经济与消费环境影响有所降速，但结构升级趋势仍强，相对成熟市场发展空间仍广阔。格局方面，23年至今国内啤酒寡头垄断的竞争格局持续加强，CR5较22年提升2.1pct至94%，销售费用率未见明显上行，我们认为啤酒仍是消费品板块中格局最为清晰的行业之一。后续餐饮以及消费需求若出现改善，盈利弹性有望较快兑现。燕京U8大单品分析：基于区域拆分与对比分析，U8有望跻身百万吨。•燕京产品结构梳理：高端大单品仍缺乏，U8的持续放量驱动中档酒扩容。•区域角度推演U8：当前U8多区域放量，山东、四川与东三省增长亮眼，树立非强势市场发展标杆，华中、华东等其余区域尚处于培育阶段。基于一定假设，我们测算中期U8销量有望突破110万吨，非核心市场或将贡献主要增量，成为U8决胜百万吨的胜负手。•大单品对比角度思考U8：当前百万吨以上啤酒大单品包括雪花勇闯，青...
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