国药股份(600511)医药流通行业中的“现金牛”-240820-华泰证券-34页(1)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1国药股份(600511CH)医药流通行业中的“现金牛”华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(人民币):40.582024年8月20日│中国内地医药商业现金流出色的医药流通龙头，首次覆盖给予“买入”评级国药股份主营麻精特药全国一级分销、普药北京地区分销业务，兼具医药工业、仓储物流等业务。精麻业务壁垒较高，且需求持续驱动行业增长，公司处于龙头地位；普药配送业务在竞争激烈的北京市场保持稳定市场份额，增长逻辑稳定。我们预测公司24-26年EPS3.12/3.46/3.79元，同比+10%/+11%/+9%。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，且财务指标优秀，我们给予24年13xPE估值（可比公司24年Wind一致预期均值9x），对应目标价40.58元，首次覆盖给予“买入”评级。麻药配送：主导一级分销，延伸全产业链手术人次稳定增加及癌痛管理、无痛分娩等需求增长，驱动麻药销售额持续增长，据PDB数据，我国18-23年麻药类销售额CAGR约8%。精麻药品流通企业严格控制在1-3家，公司目前市占率70-80%。此外公司参股宜昌人福20%股权，宜昌人福14-23年归母净利润CAGR达17.8%，1H24归母净利润同比+17.6%，较快增速驱动公司投资收益持续增长，23年联营企业投资收益4.6亿元，同比+19.9%，占归母净利润的21.3%。我们估计23年精麻业务（精麻一级分销+投资收益）贡献约40%归母净利润，精麻业务有望推动公司持续稳定发展，我们预计24-26年精麻收入CAGR约11%。普药配送：北京地区普药配送龙头，子公司协同发展22年北京医药流通市场规模达2082亿元，同比+4.6%，占全国市场的7.6%。2017年公...