大类资产配置专题(二)：货币信用环境如何驱动权益行情-240820-华西证券-24页(1)

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]货币信用环境如何驱动权益行情[Table_Title2]大类资产配置专题（二）[Table_Summary]本篇报告中，我们在全新货币-信用框架的基础上，探究权益资产如何受货币-信用环境驱动。►股票在不同货币-信用环境下的特征明显货币趋宽&信用趋宽环境下，经济复苏驱动收益，股票高胜率特征显现；货币趋紧&信用趋宽环境下，货币趋紧营造压力，信用趋宽难以独立支撑行情。不过，该阶段股票波动相对较低；货币趋紧&信用趋紧环境下，股票回撤相对较小，大盘股相对占优；货币趋松&信用趋紧环境下，经济增长开始放缓，股票行情通常承压。►回归分析：清晰呈现流动性的边际影响考虑到权益行情往往受到复杂因素影响，为进一步定量化研究货币-信用环境对股票的驱动，我们借助DDM模型的因素拆分思想，利用回归方法开展控制变量研究：将DDM模型涉及的企业盈利、风险偏好和流动性环境这三大类变量都作为X，探究在控制了其他因素的影响后，货币-信用环境对权益行情的驱动效应如何。从整体结果来看，货币市场利率水平对股价形成显著负向驱动，而社融同比对股票价格形成正向驱动，即“利率上行-股价下降”、“社融增速上升-股价上涨”（反之亦然）。不过，分环境的结果略有不同，我们分析了其中可能的影响逻辑（详见正文）。►热门行业：信用趋宽提振大多数板块的行情红利板块方面，全时段下多数行业股价与利率&社融均正相关。进一步观察，A股股息率与社融同比增速基本呈反向变动关系，同时股息率与纯债利率之间的差值在2023年以后与中证红利指数走势基本趋同，意味着“红利逻辑”在近两年来持续受到市场关...