大类资产定价系列之五：利率曲线的政策定价与久期择时策略-240817-国盛证券-26页(1)

证券研究报告|金融工程请仔细阅读本报告末页声明gszqdatemark量化专题报告利率曲线的政策定价与久期择时策略——大类资产定价系列之五国债利率中枢持续下移、波动区间持续变窄、宏观基本面方法持续失效是当前利率债投资中的三个核心挑战。针对这三个挑战，本文主要解决以下三个问题：如何更准确更及时地估计国债利率的长期中枢？目前政策利率走廊宽度过大，如何估计更有投资指导性的利率上下界？宏观基本面方法有效性降低，如何构建利率的量价预测模型进行补充替代？基于“政策利率+固定利差”的中枢定价方法和步骤：引入两个核心假设：1）短端利率以政策利率为中枢：即DR007以7天逆回购利率为中枢进行上下波动；2）期限利差中枢具有稳定性：全球12个国家的面板回归结果显示，期限利差长期来看并无显著趋势项。将国债利率拆成三项：国债利率可拆解为三个分项，即期限利差、短端利率偏离和政策利率，其中政策利率是央行给定的，属于常数项。固定利差的估算：固定利差=期限利差+短端利率偏离，基于两个核心假设，期限利差和短端利率偏离均应为中枢稳定的时间序列，因此固定利差自然也是长期中枢稳定的时间序列。对于一个中枢稳定的时间序列，基于足够长的历史数据计算平均数基本上就可以得其无偏估计。国债利率中枢估计：对应期限的固定利差估计+7天逆回购利率。统计学利率走廊的构建。目前利率走廊的应用上有两个问题：1）利率走廊总体上宽度较大，近年来利率的顶底部与上下界仍保有较大距离；2）不同期限的国债利率波动并不一致，意味着不同期限利率的走廊宽度也应有区别。因此我们尝试直接采用市场交易出来的数据，...