固定收益定期报告：短端国债和资金倒挂将如何收敛？-240801-国投证券-13页

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年08月01日短端国债和资金倒挂将如何收敛？固定收益定期报告7月复盘：央行动作不断，资金环比走松跨过半年叠加降息，7月资金面环比走松。一般跨过半年末后，7月资金面多较6月走松，今年还叠加央行意外降息，当月资金利率中枢相对6月下移，资金面整体走松。主要表现为各期限资金利率运行中枢下移、DR007向上偏离OMO7天幅度收窄、货币市场利率曲线下移。但与历年同期比较，今年7月仍偏紧。近五年7月DR007偏离政策利率的幅度均值为-17bp，但今年7月DR007月均值高于政策利率6bp。原因在于受汇率和政策取向影响，今年以来DR007整体偏高运行，几乎每月均值都高于近几年同期；同时，月末DR007上行恰逢政策利率调降，使得两者利差更大。央行续作+发行存单以应对后续MLF到期。7月央行动作不断，其中之一是淡化MLF的政策利率色彩，后续MLF可能转换为央行择机投放流动性、补充长期资金的手段之一。但对比此前每月定时续作MLF的操作，当前长期资金来源预期不稳，加上目前同业存单成本尚不算高，银行或有动力先发行1Y存单吸收负债。2020年以来，在MLF净投放量较低、MLF与CD利差较大时，1YCD发行占比相对较高。8月展望：短端国债和资金倒挂将如何收敛？8月政府债净融资规模可能大幅增加。8月是MLF“身份转变”后的首个观察期，需重点关注其操作时点、操作利率及规模。此外，由于8月有4000亿特别国债到期，除去特国到期规模后，剩余到期量较低，导致8月国债净融资规模或大幅增长。而地方债在“加快专项债发行使用进度”要求下，净融资规模也有望明显增长。近期短端国债收益率和...