固定收益点评：曲线锁长降短，利率向下突破-240722-德邦证券-12页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|固定收益点评固定收益点评2024年07月22日固定收益点评证券分析师吕品资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn研究助理严伶怡邮箱：yanly＠tebon.com.cn相关研究《5%的成色与定力——6月经济数据点评》，2024.07.16《没有实质性操作，债券能跌吗？》，2024.07.14曲线锁长降短，利率向下突破[Table_Summary]投资要点：2024年7月22日，央行分别下调7天逆回购利率和LPR10BP，同时公告有卖中长债需求的机构可适当减免MLF质押债券，这延续了央行降实体融资成本和提示长债风险的态度，如何理解央行“锁长降短”的操作？从央行降息的几个传统因子与内外部均衡角度来看，目前确实已经到了合适降息的节点：1）美国降息预期进一步强化；2）二季度经济增速小幅低于预期，下半年稳增长加码的必要性或有所提升；3）金融数据连续3个月表现下台阶，居民中长期贷款偏弱。在这个传统框架下，我们要关注两个新变化：1）本次选择OMO而非MLF进行操作，与陆家嘴论坛中潘行长的态度一致，MLF作为负债成本较高的中期工具，灵活性欠佳，目前正在打造从OMO到LPR的传导关系；2）操作机制上，由利率招标改为固定利率、数量招标，即从数量型转向价格型调控，也直接奠定7天OMO利率在货币市场的核心地位。为何又重申对长债利率的关注？央行今日也公告为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。这反映央行在降息的时候仍然关注到长债利率，与4月以来的表态一致，但是我们不得不看到的一点是，...