策略专题研究：出口链前景怎么看？-240723-华泰证券-21页

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1策略出口链前景怎么看？华泰研究研究员王以SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373wangyi012893@htsc.com+(86)2128972228研究员孙瀚文SACNo.S0570524040002sunhanwen@htsc.com+(86)21289722282024年7月23日│中国内地专题研究核心观点：出口链韧性或延续、弹性或收敛，β配置→α挖掘我们探讨出口链的超额收益环境及基本面展望：①海外制造业PMI上行出口链胜率100%，超额收益均值8%，超额收益弹性区间高点通常领先基本面高点0-2M，内需体感及外需→出口的传导效率影响超额弹性；②外需上行周期经验上持续约20M，本轮约1Q25，但考虑本轮三点特殊性，对2H24我国出口传导强度或小于以往；③根据外需领先指标及DM消费者及生产者现状评估，实际外需或有韧性缺弹性。④中微观看，2H24，前期高景气配置基数升高；中报或有汇兑及运费扰动，盈利或高位降速。建议出口链由β配置→α挖掘，结合Q2景气与筹码，消电链、造船链、纺织链或仍可选股。出口链超额通常领先外需上行周期，内需体感及传导效率影响弹性以年度中证800中海外收入占比前50名的个股等权构建出口链指数，剔除产业周期影响后，复盘09年以来4轮海外制造业PMI上行周期出口链相对800等权指数的超额收益表现：①出口链胜率为100%，超额收益均值及中位数约8%；②出口超额收益弹性区间高点通常领先外需上行周期高点0-2M，仅2019-21年因电子Alpha行情而滞后。若以海外制造业PMI拐点择时，4轮超额收益区间的弹性差异较大，我们认为影响变量包括：①内需体感变化，与出口链超额收益负相关；②外需→出口的传导效率。外需周期...