请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|固定收益研究2024年07月18日年度策略顺势而为——2024年债市中期策略2024年上半年债市快速走牛，利率不断创历史新低，资金环境改善与资产荒加剧是核心逻辑。防空转压力缓和之后，1季度开始资金逐步缓和，叠加“资产荒”的加剧，2024年利率大幅下行并不断创下历史新低。本轮资产荒程度比以往经济周期更为剧烈，城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺少高收益资产从而形成资产荒，各类机构大幅增加对债券资产的配置。这导致债券利率绝对水平、30Y-10Y国债期限利差、信用利差均压缩至历史低位。当前的利率下行需要放大更广视角来看待，利率下行的动力并非来自债券市场。近些实体经济缺乏能够提供稳定的可观收益的资产，这导致整体融资需求收缩，风险偏好下降。对居民部门来说，房价的走弱以及权益资产相对偏弱的表现，导致居民部门在资产配置中降低住房资产配置，增加存款等低风险资产配置，同时，在负债端降低负债。对于企业部门来说，回报率阶段性下降也降低了企业投资意愿，导致企业融资需求下降。金融机构是实体经济的镜像，实体负债扩张不足对应的是金融机构资产的稀缺。资产荒导致广谱利率的下行，而化债等政策进一步减少高收益资产供给，机构普遍选择向久期要收益。央行对于长端利率的关注，需要客观看待，更需关注中期政策目标之间的权衡。央行对于长端利率关注，并且多次提示长端利率风险，更多的是从金融机构长端利率敞口过高的角度，以及长端利率与基本面相一致的角度触发。但需要看到，实体资产荒情况下广谱利率下行的大趋势并未变化。而且央行需要在多目标之间权衡，...
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