宏观研究国内经济证券研究报告工业企业数据2024年07月27日弱补库下半场：结构分化——工业企业效益数据点评（24.06）证券分析师屠强A0230521070002tuqiang@swsresearch.com赵伟A0230524070010zhaowei@swsresearch.com联系人屠强(8621)23297818×tuqiang@swsresearch.com⚫事件：7月27日，国家统计局公布规模以上工业企业数据。1-6月，工业企业利润累计同比3.5%、前值3.4%，当月同比3.5%、前值0.7%；营业收入累计同比2.9%、前值2.9%。⚫核心观点：补库结构将开始分化。⚫PPI继续推升名义库存，但实际库存开始走平。前期大宗价格上涨带动PPI回升，相应向名义库存传导，6月工业企业产成品存货同比回升1.1个百分点至4.7%。而若观察剔除价格后实际库存口径，6月同比读数6.9%、持平5月。⚫分结构看，中下游库存增速继续高于上游，主因出口强劲、设备更新支撑，但上游库存回落，有别于前两轮趋势性补库时上游库存也明显回升的格局。上游实际库存增速大幅回落1.9个百分点至2.4%，中游实际库存增速仅小幅回落0.3个百分点至6.4%，反映设备更新支撑。下游受出口拉动，实际库存增速明显回升1.6个百分点至5.3%。⚫需求结构分化特征突出，内生需求偏弱，也反映为6月工业营收走弱，目前仍是弱补库格局。虽然外需改善叠加国内设备更新政策加快，共同推动结构性需求恢复，但基建地产仍偏弱，拖累总体工业品需求，6月PPI回升但工业营收增速仍回落，目前宏观环境是结构性需求改善而并非总量需求改善，且对上游影响更大的基建地产投资也偏弱，因而难以打通全产业链库存传导，因此目前仍是弱补库格局，有别于前两轮（2017-2019、2021-2022）强补库时上游...
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