甘肃能源(000791)“水风光”并济，火电注入迎重估-240723-华泰证券-35页

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1甘肃能源(000791CH)“水风光”并济，火电注入迎重估华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(人民币):6.972024年7月23日│中国内地发电火电注入有望迎利润、估值双升，首次覆盖给予“买入”评级公司系甘肃电投集团旗下唯一上市平台，截至2023年底控股水电/新能源装机170/184万千瓦。2023年公司新能源度电净利润高达0.15元，短期降幅或相对可控；折旧到期层面，我们测算存量水电2031年较2023年有望释放度电净利1.8分。常乐公司在役4GW+在建2GW煤电即将注入，2023年度电净利7分，比肩煤电一体化公司盈利水平，我们测算仅考虑发股购买常乐资产情况下有望增厚公司2024-2026年EPS15%/15%/12%。火电注入后公司“水火风光”并济，有望迎来盈利估值双升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.9/7.1/7.7亿元，对应EPS为0.43/0.44/0.48，参考可比公司2024EPE的Wind一致预期为16.3x，给予公司16.3x2024EPE，对应目标价6.97元，首次覆盖给予“买入”评级。存量水电利润修复空间较大，新能源产能潜在增长空间3.8倍2024年1-5月，甘肃省水电利用小时数同比+15%至1278小时，来水较前三年偏枯开始修复。我们测算2026/2031年公司水电年折旧分别较2023/2025年降低0.23/1.02亿元（2023年4.92亿元），“十五五”水电机器设备折旧集中到期下，至2031年水电折旧下降预计拉升度电净利润1.8分（相较于2023年）。得益于公司风电利用小时和电价较高，2023年公司新能源度电净利润达0.15元，居运营商前列，我们认为晚间高发享受峰时高电价+特高压投运缓解消纳压力下公司风电盈利能力降幅或相...