明阳电气(301291)公司深度报告：景气度无虞，新能源变压器龙头蓄势待发-240722-方正证券-39页

证券研究报告|配电设备|2024年7月22日分析师联系人郭彦辰登记编号：S1220523110003唐叶明阳电气（301291）景气度无虞，新能源变压器龙头蓄势待发电力设备与新能源团队•公司深度报告（一）风光下游确定性叠加出海景气度驱动l22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25%、15.20%的市场份额，位于行业前列；新能源赛道带来高盈利能力，对比同行，明阳电气变压器的毛利率高于同行，主要是由于公司变压器出货主要为海风干变，海风赛道对相关技术参数要求更高，盈利能力强劲。l出海景气度不改，公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型，电网设施老龄化问题亟待解决，国内企业迎来出海新机，通过梳理海外供需对比，我们判断供需缺口仍在，景气度无需质疑。公司逐步全球布局。（二）竞争格局上：35kV以下竞争激烈，新能源领域由于技术要求高，竞争格局相对更优l商业模式：框架招标，项目制招标，框架招标中华能、华电、大唐等，按年度进行框架招标。l变压器行业壁垒存在认证资质壁垒/技术壁垒/供应商准入壁垒/资金壁垒。（三）公司：技术参数行业领先，客户优势显著l公司相关参数行业领先，新能源赛道技术要求严格；通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据，公司产品技术含量高，较可比上市公司同类产品性能占优。l客户优势显著：五大六小发电集团合作时间久，客户关系维护&新方案研发&服务响应能力强。Ø我们预计公司2024-2026年实现营收61.54/76.61/92.18亿元，归母净利润分别为6.46/8.40/9.70亿元，EPS分别为2.07/2.69/3.11元，PE为17/13/11倍，给予“推荐”评级。Ø风险提示：电网投资不及预期...