绿色动力(601330)运营利润稳步提升，现金流大幅改善，分红提升可期-240801-申万宏源-17页

1上市公司公司研究/公司深度证券研究报告环保2024年08月01日绿色动力(601330)——运营利润稳步提升，现金流大幅改善，分红提升可期报告原因：首次覆盖买入（首次评级）投资要点：⚫公司为北京国资委旗下垃圾焚烧上市平台，业绩主要为稳定的运营利润贡献。公司深耕垃圾焚烧二十余年，是国内首家A+H垃圾焚烧上市公司。北京国资委为公司实控人，持股44.41%，对公司提供大力支持。运营收入为公司核心利润来源，2023年公司运营收入占比达77%，毛利润占比则达91%。⚫4万吨垃圾焚烧全面投产，公司运营利润有望稳步提升。公司垃圾焚烧投运产能达4.02万吨/天，装机858MW，平均规模达1087吨/天，且主要分布于长三角、珠三角、环渤海，项目质量优。2024上半年，公司产能利用率达95%，吨垃圾发电量达296度。考虑公司产能近2年快速增加0.74万吨/天，这部分产能业绩尚未完全释放，未来产能利用率提升+供热+绿证+贷款置换（截止2023年底公司有息负债约120亿，对应财务费用4.73亿，资金成本约4%）等多管齐下，公司利润有望稳步提升。⚫Capex显著下降+国补应收账款下发，公司现金流有望大幅改善，公司拟制定新阶段分红规划回馈股东。2023年公司经营现金流净额9.78亿元（若剔除《企业会计准则解释第14号》影响，公司经营现金流净额为13.14亿元），Capex为7.22亿元（若剔除会计准则14号解释影响，Capex为10.8亿元），自由现金流为2.56亿元，未来伴随Capex降低+应收款解决，公司现金流有望进一步明显好转。其中Capex自2024年有望伴随项目全面投产而显著降低，应收账款方面，2023公司应收账款大幅提升至19.73亿元，其中垃圾处理占比45%，国补40%，基础电...