敬请参阅最后一页特别声明1二季度以来，债市收益率“一波三折，背后成因、往后演绎路径为何？本文梳理，敬请关注。二季度以来，债市收益率“一波三折”，与政府发债节奏、部分领域监管收严等有关二季度以来，“一波三折”，以4月中旬、7月初为明显分界线。3月至4月中旬，10年期国债收益率延续下行、一度降至历史低位2.23%左右；4月中下旬至5月中旬经历明显调整、尤其长端，30年国债收益率单周上行7BP以上；5月中旬后，收益率曲线整体向下平移、短端下行幅度相对更大；7月初再度波动上行、斜率较4月中下旬有所“放缓”国债收益率阶段性波动，与发债节奏偏慢、长端利率风险关注度升温等有关。3月至4月中旬，政府发债节奏相对偏慢、前4月地方债新券占新增额度仅30%左右；4月中下旬、7月初，长端收益率一度经历调整，或与央行“敲打”长端利率风险、部分市场情绪发酵等有关；5月中旬后，特别国债供给担忧缓解、叠加部分存款“搬家”等，收益率再度下行、尤其短端；7月中旬以来收益率曲线整体下移与降息释放宽松信号等有关。相较于利率债，信用债收益率延续下行、信用利差再度压至历史低位，“资产荒”现象持续显现。和利率债阶段性波动不同的是，信用债收益率“一路向下”、部分中低评级信用债下行幅度更大。例如，3年期AAA和AA中票收益率自3月以来分别下行50BP和60BP左右，而3年期AA-中票收益率下行幅度超130BP。往后来看，政府债券发行节奏、尤其地方债，监管收严下的资金流向等值得关注国债发行或相对均衡，关注地方债、部分计划发行而当期未发的地方债或干扰发行节奏。相较于2020年特别国债集中在6月、7月发行，本轮特别国债发行窗...
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