请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|投资策略研究*专题报告2024年07月17日投资策略研究从财务分析角度审视红利配置价值回顾近二十年（2005-2024）的行情，以中证红利指数为代表的红利板块相对A股市场跑出明显且稳定的超额收益的阶段有两个时间段：2016-2018年、2024年，而2024年红利板块和沪深300产生分化，红利板块的逻辑和以往是有所不同的。红利板块超额收益较好的期间的共同特性有二：1）经济基本面在经历了一定时间的回落后维持低位，伴有一定的复苏预期；2）宏观流动性增速下滑至低位。2024年年初以来，市场风险厌恶程度处于近二十年的相对高位水平与此同时，红利板块超额收益和十年期国债收益率负相关程度较高，这代表着市场同时偏好红利板块和债券，这背后其实反映出来的是现在的投资市场可能存在着一定的“资产荒”现象。根据收益率贡献的拆解，2024年Q1的股票收益率中，上证指数的股息贡献收益率为2.77%，估值贡献收益率为4.35%，中证红利指数的股息贡献收益率为5.39%，估值贡献收益率为14.46%，中证红利指数估值驱动似乎更明显，可能是因为投资者更倾向于给基本面相对稳定、分红水平较高的板块以更高的定价水平。当前阶段，A股的股票定价对企业盈利能力(ROE)、营运能力(总资产周转率）、变现能力（股息率和现金流）等财务指标具备高度的敏感性，对营收增速（g）的重视有所降低。回顾近二十年的市场风格，当前阶段根据近期基本面择股的策略可能较为有效，盈利和现金流的稳定性成为选股的首要标准，红利板块具备基本面以及分红较为稳定的特点，因此仍然值得关注。在此背景下，主题策略的持续性和盈利空间可能相对有限...
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