免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1Keep(3650HK)内容与硬件双驱动，构筑生态护城河华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(港币):9.352024年7月31日│中国香港互联网打造“内容+硬件”商业闭环，构建业务协同性Keep是中国领先的运动健身内容平台，我们认为公司凭借线上内容与运动产品的协同性，有望驱动会员及产品业务收入健康增长，实现健身生态的良好发展。我们预计公司2024/2025/2026年收入为22.6/23.7/24.6亿元，CAGR为4.8%；预计非IFRS归母净利润为-2.4/0.1/1.6亿元，未来减亏将依赖于：1)消费品业务毛利率受益于品类结构优化及效率提升而改善；2)高利润率会员业务收入恢复增长态势。考虑到公司处于增收减亏状态，我们给予公司2024年目标PS2.0x，较行业均值3.0x有所折价，对应目标价9.35港元，首次覆盖，“买入”。中国健身行业市场空间可期，智能化、线上化趋势明显受益于“十四五”发展体育规划等政策支持、中国健身人数以及付费意愿与付费能力的提升，中国健身市场呈现稳健发展态势。其中，由于健身课程内容获取的便利性、线上运动心智与习惯的养成，健身市场线上渗透率持续提升。据灼识咨询，中国线上健身市场占比估算在2023年达到50.4%，首次超过线下。展望未来，我们认为在创新技术驱动下，健身产业将向全渠道化、智能化、数字化发展，线上健身市场有望持续扩容。加强户外运动服务能力，运动产品与会员业务迈入健康内生增长轨道在会员业务侧：自2H23，公司与头部KOL合作开发PUGC课程，并拓展了聚焦跑、走、骑三大类户外课程；2024年3月新发布的8.0版本APP进一步开发了功能与玩法，支持...
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