【经济观察】降息的由来：后地产时代的信用困境-240729-华创证券-19页

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载每周经济观察2024年07月29日【每周经济观察】降息的由来：后地产时代的信用困境报告摘要❖核心观点1、二季度经济增速低于年初目标或是推动降息的直接原因。但从根本原因来看，后地产时代，财富缩水影响居民贷款，土地出让收入下滑影响城投举债，银行缺少按揭这种高回报低风险资产影响其投资风险资产的意愿。上述三部门所带来的信用困境才是利率有必要持续走低的根本原因。2、过去一年央行的重点似乎更在于汇率的稳定，这也是2023年6月8月央行两次降息并未开启货币宽松周期的原因。本轮央行宽松周期的开始需要汇率弹性率先放开，我们提示历史经验判断，8月~10月汇率弹性或存在边际加大的可能。3、对于权益资产而言，虽然降息但金融严监管仍是当下主旋律，在此情境下大盘仍然优于小盘；对于债券而言，如果汇率弹性打开，那么随着宽货币周期开启，短端利率有下行空间；但在汇率弹性打开之前，央行或仍将提示债券市场利率过低的可能。在此情境下，债市相对确定的策略仍是收益率曲线的陡峭。❖降息的原因：稳增长的必要性+后地产时代信用的困境。1、发生事件：中国人民银行于2024年7月22日调降当下的政策利率（逆回购7天利率）10bp。2、降息的直接原因：二季度实际GDP同比低于年初增长目标是重要的推动因素。历史经验，当实际GDP低于年初目标的情境下，通常会推动央行政策利率的调降。3、降息的根本原因：后地产时代的信用困局，宽货币是解决的信用弱势的必要前提。❖什么是后地产时代的信用困境？1、后地产时代居民信用困境：资产缩水...