纸浆行业深度报告：纸浆的复盘、归因及展望-240724-华安证券-41页

纸浆的复盘、归因及展望2024年7月24日——纸浆行业深度报告分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com目录0前言：核心观点2展望：需多供少，24H2浆价预计总体强势3定量：由边际成本浅析浆价波动区间4标的：建议关注太阳纸业1复盘：需求端差异致内外盘走势分化核心观点➢【预判】下半年浆价或经历下跌、上涨、稳中略降三大阶段•从历史复盘来看，仅凭新增产能就判断浆价下跌或有失偏颇，仍需看供给与需求端的边际变化。•供给端：Q3-Q4全球范围浆厂的停机维护减产能够完全对冲新增产能。根据我们的测算，我们预计24Q3/Q4阔叶浆产能较23Q3/23Q4分别+2/-17万吨，24Q3/Q4针叶浆产能较23Q3/23Q4分别-22/-16万吨，即使有新增产能投放，24H2木浆供应仍偏紧。•需求端：外盘需求边际增量源于欧洲，红海问题仍持续推动欧洲本土工厂开工率提升，而EUDR的实施有望带来边际增量，有望前置欧盟木浆和纸制品需求，根据我们的测算，若多备1-3个月的木浆库存将带来+17%~+50%的需求同比增长。内盘8月开始将迎需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势止跌回升，新增产能提供需求支撑，根据我们的测算，Q3/Q4需求量有望同比+3.01%/+3.54%。➢【价格】商品木浆价格在浆厂现金生产成本的0%~50%区间浮动，中枢为33%•根据我们的测算，2024年全球针叶浆/阔叶浆公司的边际现金生产成本或为650/596美元/吨。核心木浆公司的毛利率上限约50%，2018Q4-2024Q1平均毛利率约33%，毛利率下限为14%。由此测算，2024年，阔叶浆（CIFCHINA）的价格范围为596~894美元/吨，...