本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年7月28日两个定价的分歧债券策略报告债牛格局微妙变化。连续“降息”自然利好债市，加之期间权益资产的调整，风险偏好被抑制，无疑加剧债市炒作热度。有趣的是，若以单月作为观察维度，利率债恐怕难以称得上“优秀”，累计回报偏高的品种多在票息资产。其中，7年以上信用债全价指数表现普遍较强。此外，超长信用债表现不错，踏空利率行情的投资者或许比想象中多？以下两点可以佐证：一是成交量的周度变化。20年至30年国债近一周重返万笔交易，但周度相对增速弱于7年至10年产业债，而该品种周度成交首次突破400笔，与之类似表现的还有10年以上产业债。二是收益率变化的线索。资产端与负债端的矛盾激化，增量资金却还在涌入。债市收益中枢跟随政策利率下行，势必会给产品配置施加新的压力。7月面临资产端与负债端距离负向扩张之外，过于平坦的收益曲线，以致于5年AA-与10年AA(2）城投债收益与负债端成本几乎一致，其次10年AA+中票演化为能覆盖负债端成本的刚性资产。值得注意的是，增量资金还在涌入，理财依旧是短期的关注点。两个定价的分歧。第一，超长信用债的观点分歧在哪里？利差真空区已至，且偏交易风格的基金参与力度提升，定价稳定性和扛波动能力将成为超长信用债下一个关注点。遗憾的是，从4月底和7月初两次债市波动来看，超长信用债的定价规律较为紊乱。倘若交易因素影响增强（基金参与频繁），超长信用债会否回归传统信用债定价模式——利率调整，超长信用债跌幅更大，值得关注。第二，二永债是否还具备进攻属性？性价比的锚可能转换。6月中下旬开始...
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