固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1信用利率化，怎么看？证券研究报告2024年07月23日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com孟万林分析师SAC执业证书编号：S1110521060003mengwanlin@tfzq.com近期报告1《固定收益：土地成交溢价率显著上行，开工率表现分化，螺纹钢消费仍然弱于季节性，猪肉价格回升-国内需求周度跟踪20240722》2024-07-222《固定收益：商业银行、广义基金均增持利率债-2024年6月中债登和上清所托管数据点评》2024-07-223《固定收益：稳增长与财税改革-固定收益专题20240721》2024-07-21信用市场周度报告（2024-07-23）什么是“信用利率化”？这实际是信用债收益率、利差被极致压缩后的一种市场现象。信用利差中一般隐含了流动性溢价和信用风险溢价，而2024年以来，信用风险溢价被明显压缩。当前，信用利差（vs国开债）AAA多在15~25bp之间，AA+/AA多在20~40bp之间。考虑到投资者参与普通信用债还需要缴纳增值税、所得税等，实际信用风险溢价已然较低。为什么？最核心的原因还是困扰当前债券市场的“资产荒”。供给层面，当前社会融资需求仍偏弱。需求层面，无论是银行表内还是非银，总体缺资产状况明显。当然，不管是化债、出清还是兑付，存量和增量信用主体资质渐趋稳定，也是重要前提。如何应对？寻找信用风险溢价——信用下沉。产业债中建议关注各行业中信用资质略有瑕疵的主体以及部分民营企业；城投债中建议关注政策重点支持区域、有担保的弱资质城投，有品种溢价（本质是流动性溢价）的债券类型，如ABS等；金融方向，可以考虑二永债及存款适度下沉。...
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