突破产能瓶颈，宠物卫生用品龙头制造商成长可期

突破产能瓶颈，宠物卫生用品龙头制造商成长可期西南证券研究发展中心轻工研究团队2022年1月依依股份（001206）核心观点推荐逻辑：1）宠物卫生用品市场空间充足，目前美国、日本宠物市场相对成熟，中国、欧洲品类渗透率依然较低，测算美国、日本、欧洲宠物卫生用品市场规模合计约85亿美元，预计伴随养宠数量稳步增长及消费习惯改变，全球宠物卫生用品市场有望扩容；2）公司是出口代工为主的宠物卫生用品优质制造商，下游客户优质、订单较饱和，募投项目规划宠物尿垫产能22.5亿片，达产后产能接近翻倍，产能瓶颈得到缓解；3）今年来由于原材料价格波动及海运出货困难，业绩暂时承压，未来成本回落后盈利能力有望边际改善。宠物卫生用品行业仍有较大成长空间，增长来自于1）养宠渗透率和宠物数量增加，欧美日等地区宠物行业较成熟，养宠数量稳步增长，中国等新兴市场养宠渗透率依然较低；2）老犬对宠物卫生用品需求更高，美/日等国家宠物老龄化带动需求增长；3）宠物主普遍消费能力较高，消费升级趋势下单宠花销提升。行业格局较稳定：1）公司市占率在海关出口金额中占比超过35%，国内第二大宠物卫生用品厂商芜湖悠派收入规模为公司的一半，公司市占率较高；2）公司产线效率全国领先，客户切换其他小厂可能性低；3）成人及婴儿纸尿裤厂商毛利率更高，进入宠物行业动力不足。公司核心竞争力：1）大客户优势：公司主要大客户为Petsmart、沃尔玛、亚马逊等，均为核心渠道商，合作时间长，客户粘性高，客户需求快速增长，公司在大部分主要客户均为独家供应商；2）产能优势：公司产能较饱和，募投项目在河北扩建产线，达产后将新增...