啤酒篇：中低速增长阶段的行业发展路径

证券研究报告·行业+公司首次覆盖·食品饮料东吴证券研究所1/25请务必阅读正文之后的免责声明部分食品饮料行业+公司首次覆盖中低速增长阶段的行业发展路径——啤酒篇2024年04月19日证券分析师孙瑜执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn证券分析师李昱哲执业证书：S0600522090007liyzh@dwzq.com.cn行业走势相关研究《近期普飞批价波动思考——一次积极的情景测试》2024-04-15《港股餐饮及供应链2023年报精读：翻台企稳，分红大幅提升》2024-04-08增持（维持）[Table_Tag]关键词：#产品结构变动带来利润率上升#股息率高#成本下降[Table_Summary]投资要点◼重结构轻总量，升级趋势延续，股息率靠前。从价来看，我国啤酒行业升级趋势是放缓不是降级，企业毛销差持续上行。2023年国内餐饮企业吊销数近130万家，达2022年两倍以上。现饮场景作为啤酒结构升级主阵地复苏偏慢，叠加整体消费力承压，高端化趋势有所放缓，但酒企中端产品保持良好增长。国内主要酒企吨价均在2023年实现低中个位数增长，升级需求延续，利润率提升仍有空间。从量来看，龙头集中度仍有提升边际提升空间。受益于疫后需求回补，2023年全年中国啤酒行业产量3555.5万千升（yoy+0.3%），但较2019年仍有差距。我们认为人均啤酒消费量下行带来的需求收紧将使得行业壁垒提高，集中度将进一步向龙头酒企靠拢。估值已进入历史底部区间。2023年12月基金啤酒配置比例为0.37%，降至2020年6月水平，啤酒市值比A股整体市值在23年12月达过去13年来历史最低，啤酒个股估值均处于低位，配置价值凸显。◼以日为鉴：多元创新引领成长，高端化空间潜力可观。中低速增长阶段，产品创...