啤酒专题：升级与估值之辩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告必选消费啤酒专题：升级与估值之辩华泰研究食品饮料增持(维持)饮料增持(维持)研究员龚源月SACNo.S0570520100001SFCNo.BQL737gongyuanyue@htsc.com+(86)2128972228研究员倪欣雨SACNo.S0570523080004nixinyu@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级燕京啤酒000729CH12.60买入青岛啤酒600600CH103.04买入青岛啤酒股份168HK72.98买入华润啤酒291HK48.69买入重庆啤酒600132CH83.72买入资料来源：华泰研究预测2024年6月05日│中国内地专题研究高端化中场，看升级与估值如何演化外围环境冲击与内生经济换挡之下，市场对于啤酒行业的增长逻辑与估值定价产生分歧，我们认为结构升级仍是核心逻辑，本文聚焦市场的担忧与分歧，重点分析：1）结构：品价比消费下8元价位带契合高品质、中价位，其对6元以下产品的替代是行业升级的核心驱动。2）估值：对标美国90s升级中场百威PE（21-27x），并对比海内外龙头的经营面、股东回报，认为国内龙头升级空间与动力更足，支撑未来3年利润复合增速（11%-16%）显著高于彼时的百威（7%-12%）；此外，国内龙头现金流更优，在政策推动下，分红意愿与能力显著高于海外，支撑国内龙头更高估值溢价。升级维度：品价比兴起，重视8元价位带后疫情时代，大众消费模式向追求“品价比”变迁，我们将啤酒按价位带分为低档（6元以下）、中高档（6-10元）、高档（10元以上）三类，产品属性由畅饮解渴→品质升级→情感体验升级，“品价比”趋势下，消费者溢价支付意愿有...