MRO专题系列（二）：MRO业务打开成长空间，与零售和PRO业务协同共赢

家得宝（HD.N）证券研究报告·公司深度研究·分销和零售商1/17东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]MRO专题系列（二）：MRO业务打开成长空间，与零售和PRO业务协同共赢中性（首次）盈利预测与估值FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万美元）157,403159,041162,130166,251同比（%）4.11.01.92.5归母净利润（百万美元）17,10515,72117,85218,418同比（%）4.1-8.113.63.2每股收益（美元/股）17.215.918.018.6P/E（倍）19.321.018.517.9数据来源：iFind，东吴证券（香港）投资要点◼家得宝是全美家居建材连锁零售商龙头，主要跟踪美国已开工新建住宅和建材家具零售库销比。公司主要收入来源美国，产品线主要包括建筑建材、装饰材料和机械工具。公司按照客户群体将业务分为DIY、DIFM、PROs三类，PROs业务贡献约45%的销售额，客户属性为B端，包括Cross-aisleandspecialtytradePROs（后文简称PRO业务）和MRO业务，MRO业务主要由HDSupply子公司运营。公司MRO业务营收粗略估算约60亿美元体量，占比公司整体营收低中个位数。公司业绩与美国已开工的新建私人住宅指标高度正相关，营收增速与建材家具零售库销比负相关。◼MRO业务打开公司成长空间，协同PRO业务更好发展。美国家居建材零售市场整体逐步走向成熟，市场规模基本稳定在5000亿美元左右，市场空间增速逐步放缓。在该市场，家得宝和劳氏市场份额合计超过40%且双寡头的竞争格局近十年来较为稳定。公司预计其家居建材零售业务潜在市场空间超过4500亿美元，B端业务PROs潜在市场空间超过5000亿美元，其中MRO潜在市场空间超过1000亿美元。家得宝MRO业务仍...