识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/30[Table_Page]公司深度研究|非白酒证券研究报告[Table_Title]燕京啤酒(000729.SZ)如何看待燕京近年的改革?[Table_Summary]核心观点:⚫如何看待燕京啤酒的改革?从年报的文字中来看,以“变革、改革”为关键词检索燕京年报,2022年公司年报中提及次数迅速上升,九大变革引领公司发展,即思想、治理、组织、体制机制、运营、生产、营销、研发和文化变革,自此燕京开启改革复兴之路。⚫从年报的数字中来看,收入端公司核心大单品燕京U8销量迅速增长,高端化加速;管理端精简团队、提升效率,公司近年来持续主动精简人员,23年生产/销售/其他人员人效相较20年增长70.3%/23.7%/31.2%,资金使用效率明显提升,22/23年燕京非漓泉子公司净利润增长2.6/1.5亿元至0.1/1.6亿元,所得税率与少数股东损益占比变化亦是例证。⚫如何用发展的目光看待燕京啤酒?我们之所以坚定看好燕京改革的方向与兑现,在公司步步推进“正确的事”之外,行业已经发展至成熟期,竞争格局稳定,其他啤酒龙头的改革成功历程亦能强化对燕京的信心。多维度对标青岛啤酒,中期维度下燕京归母净利率有望持续提升。⚫如何看待燕京啤酒的估值?燕京表观高估值隐含了市场对其净利率未来提升的预期,随着公司非漓泉部分净利润加速增长,公司估值迅速上涨,以啤酒板块估值倒推计算燕京啤酒市值中隐含的归母净利率预期,可见市场在改革兑现后持续抱有期待,长期来看公司归母净利率有望持续提升,短期来看Q2旺季可期,改革有望带动营收与业绩共增长。⚫盈利预测与投资建议:预计24-26年实现归母净利润9.8/13.9/18.2亿元,同比...
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