敬请阅读末页的重要说明2024年6月24日专题报告——货币政策再寻锚系列之三疫情以来，美国CPI和PCE、核心CPI和核心PCE出现背离，其主要驱动因素是权重效应和范围效应。无论从核心通胀各成分的贡献来看，还是从核心CPI与核心PCE之间缺口变化来看，房租和车险是影响美国通胀持续性的主要驱动因素，房租不仅在通胀指数中所占权重较大，而且其数据存在时滞，增加了通胀持续性。美联储为了追赶曲线持续加息，带动按揭贷款利率上涨，对房地产市场产生的锁定效应超过抑制效应，推高房价和房租。降息有利于压低房租，进而抑制通胀，但可能造成房租降、其他商品和服务价格涨，乃至价格-工资螺旋上涨，美联储按兵不动，保持利率更高更久的状态，可支配收入下降带动房租回落，使通胀向2%通胀目标附近靠拢。面对通胀持续性推高通胀中枢，高债务率和赤字率推高自然利率水平形成的利率调整空间，美联储或将惯性泰勒规则作为参照，采用平滑方式来调控利率路径，避免先降后升的反复局面。核心观点：❑CPI和PCE背离的驱动因素。CPI和PCE长期趋势出现背离，主要是由于二者成分及其权重各异，具体可以分解为：权重、范围、公式及其他效应，其中权重效应较大。❑房租和车险是驱动核心通胀持续性的主要因素。房租占物价指数权重较大，并且其数据存在时滞，对于核心CPI和核心PCE之间的缺口产生显著影响。美联储持续加息影响下，固定利率按揭贷款产生的锁定效应不仅持续时间较长，而且衰减速度缓慢，直接影响居民换房预期。随着非农就业收入下降带动房租回落，将有助于逐渐缓解通胀压力。❑通胀持续性和自然利率水平上升将影响美联储利率路径。美联储面对通...
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