宏观经济专题研究：“新不可能三角”下的艰难选择-240706-国信证券-11页

宏观经济专题研究“新不可能三角”下的艰难选择核心观点经济研究·宏观专题今年以来，我国货币金融格局加速演变。LPR利率与政策利率“脱钩”；央证券分析师：董德志联系人：田地行买卖国债“箭在弦上”；金融数据进入“存量优化”阶段；长端利率对央021-609331580755-81982035行引导“置若罔闻”，央行可能借券卖出……这些复杂的“非线性”调整背dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cn后，映射出央行可能在其政策目标间面临艰难选择。S09805131000014.00与美联储等海外央行的“单目标”或“双目标”体系不同，我国货币政策诉基础数据3.70求较多，各目标间互有制衡，因此可能阶段性出现“风格漂移”，静态视角7.60下“刻舟求剑”式的分析框架可能失效。固定资产投资累计同比7.00社零总额当月同比因此，厘清央行当下的处境至关重要。我们认为，当前央行在“稳汇率”、出口当月同比“防缩表”和“保息差”三个相对急迫且互相掣肘的目标组成的“新不可M2能三角”中，或优先选择“稳汇率”，其余两个目标可能阶段性做出牺牲。市场走势下半年货币政策有望出现“跷跷板”效应，分为两个阶段：资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理在美联储首次降息前，以暂时性“挪用”银行息差为代价，优先保障“稳汇率”和“防缩表”。具体体现为：引导银行通过调降LPR或降低存量贷款加相关研究报告点的方式预防缩表风险，并加大实体经济支持力度；为防范汇率超调风险，政策利率需保持稳定；由于理财和货基等非银产品收益与政策利率强相关，《宏观经济专题研究-市场真的需要那么“高度聚焦”的关注M2在不降政策利率的情况下，为避免银行资金“...