新周期的量与价宏观2024年06月21日经济│作者宏分析师：樊磊观执业证书编号：S0590521120002深——2024年下半年宏观经济展望邮箱：fanl@glsc.com.cn度分析师：方诗超内容摘要执业证书编号：S0590523030001去年四季度以来，我们在一系列报告中提出中国经济正在以企业资本开支邮箱：fangshch@glsc.com.cn取代地产投资作为经济增长的新引擎，逐步进入新的复苏周期。综合上市企业数据、工业增加值数据，我们验证企业资本开支确在近两年明显走强。除社零外，消费相关行业的工业增加值、假期旅游等数据也表明，居民消费正在逐步修复。此外，拆解CPI走势的驱动因素，我们发现供给的扩张或是本轮复苏中价格回升偏慢的原因，CPI偏低可能只是一个阶段性现象。核心观点：多维数据印证企业资本开支走强从需求端来看，制造业企业固定资产投资近两年显著走强（4月累计同比：9.7%）。有市场观点认为这与微观体感存在差异，我们用1541家2016年前上市的制造业企业的数据和统计局的固定资产投资数据进行了交叉验证。结果显示，统计局公布的固定资产投资数据具有较好的代表性（拟合优度0.88），企业资本开支的确在近两年明显走强。从供给端来看，与企业资本开支最为相关的装备制造业的工业增加值也表现强劲(2023年同比6.8%)。多指标表明居民收入与消费已逐步恢复新周期启动的另一个重要依据是大规模的资本支出会推动产出和收入的上升，并推动消费在一次性“消费降级”之后逐步修复。这也是中国和90年代日本的重大区别。除了统计局居民消费支出和社零数据自2023年下半年持续改善之外，我们发现消费相关行业的工业增加值持续回升（2024年Q1环比1.6%...
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