免税行业深度：免税商机场租金历史复盘拆解，及2024口岸免税展望-240625-东吴证券-16页

社会服务行业深度报告2024年06月25日免税行业深度：免税商机场租金历史复盘拆证券分析师吴劲草解，及2024口岸免税展望执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn增持（维持）证券分析师石旖瑄[[投TTaa资bbll要ee__点TSaugm]mary]执业证书：S0600522040001◼以机场为主要销售点位的口岸免税历经2016-2019高速发展、2020-2022shiyx@dwzq.com.cn疫情、到2023年进入逐步复苏的发展新阶段。口岸免税市场的经营主体（机场、免税商）之间的合作关系也历经几轮谈判调整，终于在2024研究助理王琳婧年初综合疫后流量和消费形态形成租金方案共识。本报告将复盘免税商与机场“做蛋糕、切蛋糕”的历史变化，并进一步展望未来口岸免税发执业证书：S0600123070017展形态。wanglj@dwzq.com.cn◼免税商与机场历次协议调整复盘：1）2020年前“高保底+高提成”模式行业走势特殊时期改为“客流与保底挂钩”：2020年前，北、上、广三大城市机场的免税运营权条件均遵循“保底及提成孰高”原则，约定的保底额和社会服务沪深300提成率均较高。基于2020年的特殊情况，国际客流断崖式回落，2021年前后机场与免税商协商对免税经营权合同进行补充约定，将保底与客4%2023/10/252024/2/232024/6/23流进行挂钩。2019-2022年日上上海向上海机场支付的租金分别为0%52.1/11.6/4.9/3.6亿元。2）2024最新调整，改为“低保低+低提成”模式-4%鼓励做大销售额：本次《补充协议二》将此前补充协议一中的“流量挂-8%钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时将保底及提成-12%（相比原协议）进行了大幅调降；从原合同的数十亿级别调降至数亿元-16%级别，提成方面根...