事件：2024年5月，规模以上工业增加值同比5.6%、预期6%、前值6.7%；社会消费品零售总额同比3.7%、预期4.5%、前值2.3%；固定资产投资累计同比4%、预期4.2%、前值4.2%。核心观点：内需修复偏慢，更多是“节奏”问题5月数据总体呈现外需强于内需，外需带动下工业生产仍保持较高“景气”。5月，出口同比边际回升6.1个百分点至7.6%，表现强于国内需求项。出口带动下，工业增加值保持增长势头，季调环比0.3%、当月同比小幅回落1.1个百分点至5.6%；细分行业中，尤其是计算机通信、运输设备、有色金属等出口较快增长行业，生产强度更高。内需修复偏慢，与稳增长政策“时滞”有关，尤以基建投资偏弱为表征。前5月，新增专项债发行进度仅29.8%，明显低于正常年份的48.5%；加之土地财政显著低预期等（前4月国有土地出让收入同比下降10.4%），广义财政支出增速一路下行至-2.3%。公共设施投资增速的明显下滑或与之相关（5月当月低至-8%）。5月中下旬以来，部分高频数据的趋势性走弱，引发市场对经济“二次探底”的担忧再度升温。相关指标包括且不限于全国粉磨开工率、沥青开工率、螺纹钢表观消费量、汽车全钢胎开工率等；在地产政策密集出台的背景下，5月下旬以来新房销售、二手房挂牌价等拐头向下。此外，5月金融数据“塌方”，也加剧了市场的担忧。需要注意的是，5月以来财政政策的加速或已启动，后续紧密跟踪稳增长效果的滞后体现。5月发债节奏已有加快迹象，政府债券融资1.2万亿元、占新增社融近6成，拆分结构看国债、地方债分别是6910亿元、5350亿元左右。过去几年规律显示，货币金融对经济影响减弱，经济运行节奏与财政支出节奏紧密相关。...
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