[Table_Main]证券研究报告宏观专题宏观专题2024年07月05日证券分析师社融的时代性与局限性程强资格编号：S0120524010005[投Tab资le_要Su点mm：ary]邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn研究助理背景&核心观点：作为反映资金需求和经济动能的重要指标，社融近期关注度很高。今年以来，社融存量同比整体持续下降，4月，社融当月值更是在多年之后再次出相关研究现负增长；与此同时，宏观层面政治局会议定调经济良好开局，一季度GDP增速5.3%也超过全年目标。潘功胜行长在陆家嘴论坛的讲话似乎也在有意引导市场淡化对社融指标的关注。社融指标的时代性和局限性成为焦点话题。我们认为，作为一个经济指标，社融存在一定的局限性，考虑时代性的变化，历史上也经历过几次调整，未来社融进一步扩围重点在于拓展直接融资；从有效需求、市场预期和库存周期视角来看，当下我们构建的“社融脉冲”和不含政府债的社融存量同比是更好的观测指标。社融口径的调整体现了“时代性”：社融指标是为衡量金融体系对实体经济的资金支持力度而创设的，得益于对金融机构资产端的全面反映优于M2和信贷，社融也逐步成为了货币政策重要的中介指标，政府工作报告历史上也设置过具体目标。社融指标先后经历了三次口径调整，背后体现了其“时代性”的特征，分别在2018年7月纳入资产支持证券和贷款核销，2018年9月纳入地方专项债，2019年12月将地方一般债、国债纳入社融统计，此前社融主要反映居民和企业部门获得的资金支持，百年变局下内外部均面临一定的挑战，经济增长承压的背景下，宏观政策发挥逆周期调节作用，财政货币政策的配合越来越多，将政府融资纳入社融...
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