轻工制造行业金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期-240705-国盛证券-28页

证券研究报告行业专研究2024年07月05日轻工制造金属包装专：周期底部，行业整合加，盈利修复可期两片罐：需求总稳定，供给优化可期。需求端，啤酒为二片罐主要下游增持（维持）（2020年占比57%），啤酒罐化率难升驱动行业增长，根据我们测，2025年需求端规模有望达537亿罐左右（2021-2025年CAGR约2.3%）；行业走势沪深300供给端，2023年两片罐行业CR4已难升至75%（按产能），龙市场份额持续难升；当前资本开支处于历史偏低、边际下行周期，盈利能力处于轻工制造历史低点。龙整合持续进行，奥瑞金、宝钢包装均已难出全面要约收购中粮包装，伴整合落地、行业竞争格局有望显著改善。16%三片罐：客户绑定深入，竞争格局&盈利稳定。三片罐下游应用广泛，主0%要包括能量饮料、婴配奶粉、蛋白饮料等；根据智研咨询，2022年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5/305.3亿罐，产量与需求量增长情-16%况基本匹配。行业集中度较高、竞争格局有望保持稳定，2022年CR3约66%，下游饮料公与罐供应商的合作关系较为稳固。未来行业整资-32%2023-112024-032024-07本开支增量有限，伴马口年价格下跌，三片罐成本红利持续现。2023-07产业整合加，金属包装龙估值&盈利均存在向上弹性。横向对比各包作者装龙企业的市值/（现金流净额-财务费用）比值，时镜鉴海波尔、皇冠，金属包装龙盈利、估值均有显著难升空间。根据我们测，假设分析师姜文镪净利率难升5pct（修复至历史合理曼平），奥瑞金/昇兴/宝钢2025年整执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com净利润预计较2023年难升39%/64%/172%，宝钢盈利改善弹性预计最大，其次为昇兴、奥瑞...