证券研究报告•债券研究债券简评报告资金分层缘何消失？又何时重现？——兼论我国资金市场的“双中心模式”发布日期：2024年07月09日分析师：曾羽010-85156333SAC执证编号：S1440512070011谢一飞010-85130973SAC执证编号：S1440523070009核心观点在双中心模式下，大行和货基共同构成资金市场主要供给方，“存款搬家”下非银负债端自发性增长使得货基融出对大行依赖减弱，非银独立性增强是目前货基融出增长直接原因。此外，“防空转”导向下，DR利率保持刚性，短端债券收益率持续下行使得套息空间收窄，非银杠杆需求不足是资金分层消失根源。展望未来，预计短期内“防空转”基调延续，三季度资金利率继续在政策利率上方运行，资金分层则继续维持低位。四季度伴随“防空转”与汇率压力缓解，偏高的DR利率可能走低带动套息空间打开，资金分层利差或重现恢复到10BP。但从长期看，由于“存款搬家”下非银流动性充裕持续性强，非银在资金市场上独立性提升使得资金分层中枢难以回到2023年前水平。信息或事件：2024年4月以来，我国资金分层基本消失，R007与DR007在部分时间点甚至出现倒挂，引发市场关注。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告•债券研究债券简评报告简评：1、当前资金面特征：波动趋于平稳，资金分层消失微观上看，我国资金市场存在一个“央行→大型银行→中小银行→非银机构”的流动性传导链条。大行是资金市场...
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