寻找韧性与成长——食品饮料中期策略报告••••请参阅附注免责声明1请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明3••••请参阅附注免责声明4•请参阅附注免责声明5•2003-2012年2013-2015年2016年以后收入增速与产量增速趋势吻合：产量周期驱动行业调整期收入增速与价格增速趋势吻合：价格周期驱动请参阅附注免责声明6•2021年以来白酒板块估值进入调整期，截至2024年6月14日收盘申万白酒指数PETTM为21.3，位于2005年以来的22%分位水平。图：当前白酒指数估值位于2005年以来的22%分位请参阅附注免责声明7•请参阅附注免责声明8•贵州茅台：对稳定、有质量的增长更加注重。张董事长在公司年度股东大会上提出要致力于实现茅台的“稳定、健康、可持续发展”，结合张董、王莉总近期发言交流，我们认为公司未来将在产品、渠道、营销等方面进行调整，如处理好经销与直营关系（“经销商是茅台的家人，是茅台成长路上的重要支撑”）、放缓扩产（“质量是产品的灵魂”）、放缓投放（“渠道与价格的平衡”）、加大出海减轻国内压力（“发力茅台国际化”）等。端午节期间高端白酒动销整体平稳，节后茅台批价下跌主因需求偏弱的背景下黄牛和电商平台博弈激烈，该部分库存低价成交造成短期内价格波动，我们认为本轮恐慌情绪释放后茅台价格将进入新均衡。•五粮液：严格执行核心单品八代五粮液传统渠道减量20%计划，当前处于控货挺价阶段，同时进一步优化产品结构，产品端加大发力1618、低度，适度布局45度、68度新品。•泸州老窖：2024年延续国窖发力高端、中档侧重量增、低端头曲放量的趋势，渠道数字化持续推进，销售进攻性强。图：端午节后飞...
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