主题报告：超长期特别国债，这次有什么不一样？-240627-华金证券-18页

宏观宇宙·陆宏观类●证券研究报告2024年06月27日主题报告超长期特别国债：这次有什么不一样？分析师秦泰投资要点SAC执业证书编号：S0910523080002历史沿革：从长期建设国债到注资、抗疫特别国债。1.建设国债98-08：既是中央财政扩张、qintai@huajinsc.cn也是地方债务风险之始。1997年亚洲金融危机爆发，国内工业投资泡沫破灭，经济下行压力报告联系人周欣然骤增，财政政策从此前的“适度从紧”转为主动扩张赤字的“积极财政”。1998-2008年连续发行长期建设国债1.13万亿，其中8770亿都直接计入赤字并由中央牵头实施投资，取得zhouxinran@huajinsc.cn较好的投资倍数和收益，与本轮超长期特别国债的指向性较为一致。但一小部分以“代地方政府发行”的名义游离于财政体系之外，成为当前我国加速化解的“地方债务风险”的萌芽。相关报告本轮超长期特别国债中一方面将坚持相当大比例由中央直接实施项目统筹和支出的模式，另发债加速但缺口难平，歉收压力应如何填一方面对于向地方转移支付的资金，对项目收益性的要求或将较专项债标准更高。2.特别国补？——财政数据点评（2024.5）2024.6.24债98、07：注资金融体系提升风险承担能力，不列赤字。“特别国债”的名称前两次分别出发达经济体分化加剧，美元稳居高位——华现于1998年和2007年，均为一次性对金融央企注资的安排，因直接购置经营性金融资产，金宏观·双循环周报（第63期）2024.6.21并非新增基础设施投资或经常性支出，因此均不列入赤字，直接进入国债余额管理。近年来从陆家嘴论坛看现代化央行体系建设地方政府专项债中部分用于对地方中小金融机构注资，正是这两轮“特别国...