2024年下半年美债市场投资策略：高处筑巢，良时掘金-240626-申万宏源-58页

证券研究报告高处筑巢，良时掘金——2024年下半年美债市场投资策略证券分析师：金倩婧A0230513070004王胜A0230511060001研究支持：王哲一A0230123100001徐亚A02305240600022024.06.26主要内容◼2024年上半年行情复盘：24年初至6月21日，10Y美债收益率的定价重新回归基本面，期限溢价的影响显著降低。1月~5月，美国经济韧性+市场预期二次通胀共同驱动10Y美债收益率从3.87%（24/2/1）上行至4.70%（24/4/25）的高点；6月经济数据转弱+通胀增速超预期下行驱动市场交易宽松，10Y美债收益率小幅下行至4.25%（24/6/21）。◼降息开启前，美国的经济增长与通胀水平在高利率的环境下正在边际降温，但年内出现显著衰退的的风险可控，年内开启预防式降息是中性假设。美国经济短期处于投资走强、消费走弱的格局中，在新屋销售放缓、贷款成本和租金收益接近平衡的背景下，支撑私人投资强势的住宅投资在高利率下可能难以持续。美国消费中唯服务分项韧性较强，这与劳动力市场仍然偏紧有关，财政支出强弱和利率高低分别与非农服务业和建筑业新增就业人数有较强关联，非农降温预计仍将持续。通胀预计在24Q3仍有下行空间，二次通胀风险可能并不如市场预期来得高，房租和二手车价格作为领先指标或指向通胀增速预计将下行至24Q3，为美联储降息提供空间，而年末受到大选因素影响，美联储或受制约。信贷整体质量仍然稳健，美国低收入年轻人因信贷额度有限，其“刷爆”信用卡的影响难以扩散。美国财政受到高利息支出的掣肘，在剔除利息支出后，美国财政对实体支持预计将退坡。另外，回顾1980s~1990s政府在高利息支出时期的政策目标从财政扩张刺激经济转向减...