组合管理，对于主动投资有什么用？分析师：包承超、邓宇林证券研究报告2024年06月15日请务必阅读报告末页的重要声明收益和风险对投资同等重要图：2005-2015年美国主动管理型基金的绩效归因分析基金全体总回报风格因子风格因子贡献了基金经理大部分超额收益(-89bps)(51bps)择时基金经理(20bps)(-140bps)选股正收益基金总回报风格因子(-160bps)(112bps)(105bps)风格因子贡献了基金经理大部分超额收益基金经理择时(7bps)(24bps)选股(-17bps)数据来源：BlackRock，Bloomberg，Barra，Morningstar，国联证券研究所整理。图：2010年-2019年A股SmartBeta的收益率和波动率图：近3年SmartBeta的收益率和波动率过去，主动基金相较于基准指数的最大优化最近几年，风格因子的风险与收益几乎完在于，大幅降低了组合波动全呈反比。更低波动风险，反而有更好的收益数据来源：Wind，国联证券研究所图：2010年-2019年财务因子的收益率和波动率图：近3年财务因子的收益率和波动率数据来源：Wind，国联证券研究所构成天然的障碍——行业因子图：2010年-2019年行业因子的收益率和波动率图：近3年行业因子的收益率和波动率几乎大部分单一行业的波动风险都是远高于【基准】的（但是收益未必更高）。换句话说，当任一看好某个单一行业的同时，风险都被指数级放大了。那么如何平衡组合显得尤为重要数据来源：Wind，国联证券研究所涨幅。进行下述统计：当月涨幅靠前行业，有多少比例来自上月涨幅靠前或跌幅靠前行业？图：涨跌幅TOP8行业中“动量+反转”行业过半比例约70%图：涨跌幅TOP10行业中“动量+反转”行业过半比例约80%数据来源：Wind，国联证券研究所...
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