01如何准确对收益增长定价？证券研究报告叶尔乐S0100522110002联系人吴自强S01001221200162024年6月17日请请务务必必阅阅读读最最后后一一页页免免责责声声明明01估AE值G的估原值理模：型CONTENTS目02应如用何篇进：行AEG估值及因子构建录03总结请务必阅读最后一页免责声明04风险提示证券研究报告101.估值的原理：AEG估值模型证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明01估值的原理：AEG估值模型➢思考一•从2019年至2024年5月，沪深300的平均既往市盈率是12.8，历史平均EPS增长率大约是7.2%，如果股东要求的回报率大约是10%，那么正常市盈率是10。•如果增长率是7.2%，小于股东要求的回报率，那么预计的市盈率应该小于10，而不是大于10的12.8。•如果人们预测的收益增长率高于要求回报率，市盈率必然高于正常市盈率：人们为增长付费。如果人们预测的收益增长率低于要求回报率，市盈率一定低于正常市盈率：人们为增长打折。•为什么会产生这种违背直觉的市场异象？证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明01估值的原理：AEG估值模型➢一个例子•对收益定价，要从资本化的收益的出发，再确定预测的收益增长可以增加多少价值。•用一个简单的例子介绍投资模型，作为权益定价的原型：在2015年投资100元，2016年及以后都有5%的收入，展示了两种股息发放办法：股利全部发放和完全不发放股利。•在这两个例子中，预期剩余收益都为零，所以根据剩余收益模型，2015年该资产定价为100元，下面我们从预期收益角度进行估值：•收益增长率并不影响投资价值。在全部分配利息的场景下，收益增长率为零。相反，如果存在收益增长，增长率设定为5%。...
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