证券研究报告2024年06月25日食品饮料行业投资策略专题报告中低增速时代资产定价范式转变,重视高股息资产投资价值行业研究·行业专题食品饮料投资评级:优于大市(维持)证券分析师:张向伟证券分析师:杨苑联系人:张未艾zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761031S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523090003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n中低增速时代资产定价范式转变,高股息策略或相对占优。当前我国经济发展处于产业结构调整期,“去地产化”背景下,GDP中长期增长中枢放缓、市场预期收益率下滑,权益资产的定价范式或发生转变,定价权重从增长因子转向质量因子。从DDM模型来看,分红率提升、ROE稳定性和经营久期长是提升估值的三大因素。参考日本市场经验,在“低增长、低利率”的双低时代,高股息资产具有相对明显超额收益。n食品饮料板块具备提升分红的基础。1)竞争格局比较稳固,经营具有较强的持续性;2)高现金流行业,不需要太多的资本开支;3)ROE具有较强的稳定性,可以通过提高分红的方式维持ROE的稳定性;4)内部治理改善,食饮板块的企业治理从2017年国企改革开始,进行了大规模内部挖潜等,资产运营效率出现明显提升。n重视三类食品饮料板块中的潜在高股息资产。我们基于对商业模式、静态分红率、预期资本开支、现金流稳健程度等基本面因子的判断,将食品饮料板块中潜在高股息资产总结为三类:1)白酒-成长能力较高,商业模式和股权性质较优,分红能力强;2)历经激烈竞争后格局逐渐稳定的赛道龙头-资本开支逐步降低,对现金流诉求较高,分红意...
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