2024下半年银行业投资策略：以新认知看新格局，银行估值修复迎新起点-240619-申万宏源-37页

证券研究报告以新认知看新格局，银行估值修复迎新起点2024下半年银行业投资策略证券分析师：郑庆明A0230519090001林颖颖A0230522070004冯思远A0230522090005研究支持：李禹昊A0230123070008联系人：郑庆明A2024.6.19投资要点◼银行股表现超预期的背后源自红利策略主导下的资金面催化，年初以来涨幅位居全市场第二。•经济弱复苏下资金寻求避风港：银行股够低估（2023年末PB-LF仅0.43倍，处于过去10年0.69%分位）、够安全（金融体系中的特殊地位、契合监管导向的分红、不拥挤的交易结构）、够稳定（充足拨备、基本面压力预期充分、政策环境边际改善）。•资金驱动成为上涨主力：1）2023年中央汇金（增持四大行82亿）、社保资金前瞻布局（增持邮储银行及江浙中小行）；2）1-5月北向资金流入银行板块约360亿，聚焦高股息银行及超跌股份行双主线；3）ETF基金迅速扩容，流入银行板块资金超450亿。•板块内部基本呈现普涨，但节奏演绎“两段行情”：开年至3月下旬，高股息主线及稳健选股策略主导，国有大行及持仓少、股息占优的部分中小银行领涨；3月下旬至5月底，一季报小银行业绩领跑、PMI持续位于景气区间、政治局会议再释放稳经济信心、地产组合拳打消风险预期，部分优质区域性银行开启强势估值修复。◼在中央稳经济决心坚定、地产组合拳力度空前、政策环境边际改善的当下，我们更需要树立四点新认知。◼认知一：大幅淡化贷款冲量，这是银行业告别无效“内卷”的开始。•2019年以来，面对经济增速中枢放缓、市场利率下行，各家银行积极“以量补价”来缓解营收压力，但最终量难补价，2023年利息净收入同比负增长，低效资产也面临潜在...