寻找债市新定价锚-240623-华西证券-22页

寻找债市新定价锚[Table_Title]证券研究报告宏观研究报告[Tabl2e0_2D4a年te]06月23日[Table_Title2][Tab6le_月Su1m7-m21a日ry]，长端利率呈现先下后上的V型走势。10评级及分析师信息年国债活跃券（240004）下行至2.28%（-2bp）；30年国债[分Ta析b师le_：A肖u金th川or]活跃券（230023）下行至2.48%（-3bp）。邮箱：xiaojc@hx168.com.cn►税期央行投放先增后减，流动性压力逐渐显现SACNO：S1120524030004研究助理：谢瑞鸿19-21日为6月税期申报截止及走款阶段，本周（17-21邮箱：xierh@hx168.com.cn日）央行逆回购投放规模依次为40、860、2780、200、100亿元，呈先激增后急减趋势，由于周四、周五监管呵护力度转弱，资金市场开始进入紧张状态。资金利率一路上行，R001由6月14日的1.80%上冲至21日的2.03%（+23bp），R007则由1.84%升至2.04%（+20bp），周五以R014为代表的跨季成本已然达到2.17%，且周内一度出现隔夜利率倒挂7天利率现象。►MLF定价作用或逐步弱化，短期债市或进入相对“失锚”的状态陆家嘴论坛上，央行潘行长演讲中提到“以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”以及“用利率走廊工具作为辅助”。新表述背后的潜在逻辑，可能指向未来MLF的基准利率功能弱化，7天逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。与此同时，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的资金投放功能，最终MLF利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率，实现由“两个到一个”的简并。►寻找债市新定价锚，两个切入思路首先是中长期维度需要搭建的流动性估值框架。以短端利率，如OMO、R007、DR007等作为起点，计算历史上每一天各久期品种收益率相对短端利率的期限溢价...