自营韧性彰显，看好长期价值

2022年05月18日证券研究报告消费升级与娱乐研究中心港股公司深度研究京东集团-SW(09618.HK)买入(首次评级)市价（港币）：212.40元自营韧性彰显，看好长期价值目标（港币）：274.81元市场数据(港币)3,123.50主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E663,430.38745,802951,5921,115,4701,349,3821,622,953流通港股(百万股)359.20/161.90项目29.28%27.59%总市值(百万元)营业收入(百万元)17.22%20.97%20.27%年内股价最高最低(元)20644.28营业收入增长率49,405-3,56016,99017,32418,965香港恒生指数归母净利润(百万元)305.49%-107.21%-577.24%1.97%9.47%归母净利润增长率港币(元)成交金额（百万元）摊薄每股收益(元)15.817-1.1405.4395.5466.072349.7610,000每股经营性现金流净额13.6213.5415.6817.4821.00318.458,000ROE(归属母公司)(摊薄)-1.70%7.52%7.12%7.23%287.146,000P/E26.34%33.5432.8930.05255.834,000P/B21.62NA2.53224.522,0005.704.102.942.73193.210来源：公司年报、国金证券研究所161.90投资逻辑210518210818电商基本盘作为核心业务，收入增速稳健且经营效率持续优化。21年履约211118费用率下降至6.2%。存货周转天数缩短至30.3天，为零售行业领先水平。220218自营收入增量来自①大商超，京东到家21年GMV431亿，增速71%，活跃用220518户6230万，增速51%。疫情期间线上消费受抑制的情况下，京东超市、京东到家活跃度仍有提升。②线上渗透率提升的家具家装等非标品类，线上持续成交金额京东集团-SW保持高景气。③高客单奢品。高单价商品sku数增速超50%，对京东GMV贡香港恒生献提升至4%。服务收入受益于pop商家增长对广告投...