证券研究报告解构黄金：本轮金价为何屡破新高？证券分析师魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001周畅投资咨询资格编号：S1060522080004陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001研究助理校星一般从业资格编号：S1060123120037有色金属行业强于大市（维持）2024年4月12日请务必阅读正文后免责条款1※核心观点（1/2）引言：受多重因素推动，今年以来，黄金价格一直持续快速上涨，截至4月10日，Comex黄金指数已经超过2380美元/盎司，屡次破历史新高。本文将重新审视黄金定价框架，深度剖析本轮黄金上涨归因，并对后续金价走势做预判。黄金的宏观关系破裂了吗？−整体来看：2021年以前金价最主要的定价逻辑为实际利率框架，对应黄金的金融属性，而2022年以来，实际利率走高的同时金价中枢现持续抬升，美国及欧洲央行疫后大幅扩表，流动性超发下美元等主权货币信用降低，同时俄乌冲突等地缘政治风险放大，全球央行大幅提升黄金储备以提升储备资产安全性，货币属性成为黄金主要定价逻辑。−黄金与实际利率：2007-2021年间，在全球低利率背景下，黄金与实际利率呈现较为显著的负向关系。2022年后，伴随低利率时代结束，黄金与实际利率的关系发生断裂。整体来看，低利率下二者呈现较强负相关性，高利率下二者关系不显著，以往二者负相关性定价逻辑已不适用于当下高利率环境。−黄金与美元指数：通常金价与美元指数呈现负向关系，自2018年下半年起两者关系发生背离。图表1黄金定价框架发生变化黄金四重属性对应框架近期变化属性一：金融属性实际利率2007-2021年低利率环境下，金价与实际利率之间存在稳定的负高全美元指数相关性；2022...
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