投资逻辑受疫情影响，全球生产供应链、运输等环节受限，2021年起大宗商品价格持续上涨，带动PPI指数一路升高。此外，终端消费场景受限，尤其食品类消费疲弱，CPI指数稳定在低位，PPI-CPI剪刀差持续扩大。随后全球主要经济体陆续放开疫情管控，生产端和需求端均呈现回暖态势，PPI-CPI剪刀差收窄，大宗商品价格自2022年10月呈下降趋势，传导至下游大众品行业表观毛利率改善。但仍有部分行业及个股原材料占比高，且供需关系比较特殊，23年成本依旧维持高位，本文旨在探究此类企业24年成本预期修复程度，及对利润带来的影响。从行业对比分析来看，乳饮毛利率先于食品改善，但绝大多数板块未恢复至疫前水平。1）食品细分子板块中调味品受损最明显，20-22年板块毛利率/净利率分别-6.9pct/-8.7pct，且受制于酿造周期较长，23年并未完全体现成本下行红利。休闲食品23年毛利率初具改善，但较疫前仍有缺口。食品加工受益于产业链优势，毛利率22年启动恢复。2）乳饮板块共同原材料为包材（玻璃、瓦楞纸等），且包材占比高（普遍占30%+）、降幅大（平均下降20%+），因此乳饮毛利率恢复快于食品。但各子板块毛利率修复时点有差异，如生牛乳价格22年初开始回落，乳制品板块最早开启成本修复周期。而白糖23年持续处于上涨通道中，因此软饮料板块23年毛利率改善不充分，后续仍有修复空间。啤酒板块：24年预计大麦成本下降大个位数到小双位数（H2澳麦双反红利有望释放更明显），包材维稳（玻璃价格持平或上涨但会通过回瓶提升摊薄，回瓶率+2pct将降低5%、纸箱和易拉罐低个位数下降），折旧摊销维稳（重啤佛山投产预计影响约0.5%），预计吨成本同比下...
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