上美股份(2145.HK)春华秋实，厚积薄发-240325-华泰证券-35页

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1上美股份(2145HK)春华秋实，厚积薄发华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(港币):61.402024年3月25日│中国香港化妆品科研赋能的国货化妆品领导者公司为科研赋能的多品牌国货化妆品行业领导者，已构建韩束/一叶子/红色小象等“一超多强”品牌矩阵，深耕护肤/母婴/洗护三大赛道。基于重兵抖音/聚焦韩束/聚焦韩束红等重回增长十大方法论，23年韩束品牌实现高速成长；婴童功效护肤新品牌newpage表现亦突出。24年韩束有望加强抖音/重兵天猫/重返线下。大众护肤市场国货份额有望继续提升，韩束已建立强品牌势能、研发及供应链实力雄厚、团队运营能力彰显，还有较大发力空间。长期，期待“2+2+2战略”及“六六战略”赋能公司可持续发展、穿越周期。我们预计24-26年EPS2.27/2.99/3.54元，可比公司2024Wind一致盈利预测PE24倍，考虑到韩束品牌增势强劲，其余品牌新产品有望贡献新增长点，给予2024PE25倍，目标价HKD61.40元（汇率1.0819），首次覆盖给予买入评级。重兵抖音、聚焦韩束等重回增长十大方法论带来23年业绩高增韩束创立于2002年，以三四线城市化妆品专营店起家，2008年起乘势电视购物快速崛起，2011年进军电商，2014年起冠名《非诚勿扰》等热播综艺及电视剧，签约知名明星代言，高举高打，品牌势能再放大。17-19年韩束品牌增长放缓，20-21年增速回升后22年再下滑，处转型调整期。23年韩束依托抖音，前瞻布局短剧唤醒潜在流量，性价比护肤套装红蛮腰迎合市场需求，销售额高增（23年抖音红蛮腰GMV27.33亿元），韩束重回高速成长（23年韩束营收30.90亿元/yoy14...