价值投资新范式(一)：四位一体挖掘“现金流创造”机遇-240426-国信证券-62页

证券研究报告2024年4月26日价值投资新范式(一)四位一体挖掘“现金流创造”机遇策略研究·深度报告证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chengkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢从宏、中、微观层面逻辑理解现金流：1）宏、中观层面上，经营性现金流用于观察企业的产能周期，投资性现金流用于观测企业的投资扩张速度、资产流动性和资产质量；筹资性现金流用于观测企业的债务结构和潜在分红现金流，对应到资产负债率、ROE、分红比例等中观指标；2）微观层面上，产生现金流的能力决定企业的估值，从战略层面的设计到战术层面的执行，首先影响的便是企业的现金流，现金流进而直接影响利润，利润表现影响企业后续商业模式和扩张进程，形成“现金流→利润→资产结构”的传导路径，而利润表现和资产结构进一步对现金流形成动态反馈，企业自由现金流是扣除运营成本和投资后，能够给到股东和债券人支配的现金总额。3）现金流量表与企业盈利具备一般性关系，经营性现金流净额占营收比较高的企业，长期以来有更好的业绩表现；4）现金流周期的触底领先于盈利周期。➢总量层面上现金流的趋势与核心特征：A股当前已形成充沛的自由现金流，全A非金融企业自由现金流在2004年以来的变化可以分为两段，其一是2013年前，全A非金融自由现金流围绕0附近波动，而2014年以来自由现金流显著回正，同时在疫情三年开启了一轮更快速的增长；以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为统计口径看，A股上市企业“克制粗放扩张”最明显的...